2008年，盡管啤酒業(yè)處于整合期，但依然給投資者交上了一份滿意的業(yè)績(jī)答卷，兩大龍頭青島啤酒（600600，收盤價(jià)24.73元）、燕京啤酒（000729，收盤價(jià)13.82元）在2008年盈利分別增長25.34%和12.6%。

    進(jìn)入2009年后，啤酒業(yè)的整合步伐明顯提速。嘉士伯受讓四川藍(lán)劍投資管理有限公司所持藍(lán)劍佳釀41%股權(quán)后，持有藍(lán)劍佳釀89.93%的股權(quán)，從而間接持有啤酒花（600090，收盤價(jià)10.19元）29.9987%的股份，成為啤酒花第一大股東。5月7日，“福建首富”、新華都集團(tuán)董事長陳發(fā)樹與英博公司圈子附屬公司A－BJade簽訂協(xié)議，以2.35億美元受讓青島啤酒7.01%的H股股份。

    外資在中國啤酒公司的一進(jìn)一退，折射出當(dāng)前啤酒行業(yè)的現(xiàn)狀：潛力巨大，但整合之路仍然漫長。研究員認(rèn)為，中國啤酒行業(yè)整合之后，優(yōu)質(zhì)啤酒公司的盈利能力將大幅提升，青啤、雪花以及燕京最有可能成為未來整合之后的“剩者”。

    整體盈利能力差

    數(shù)據(jù)顯示，2008年中國啤酒銷量已連續(xù)七年位列全球第一，但我國啤酒業(yè)的整體利潤率并不高。

    目前，我國啤酒品牌有1500多個(gè)，但除青島、燕京、珠江、金星、哈爾濱、惠泉等名牌外，大多數(shù)的品牌都是低檔區(qū)域品牌。據(jù)中國釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)表明，我國啤酒業(yè)中45％的企業(yè)處于虧損或微虧的邊緣，32％左右的企業(yè)保本，只有不到20％的企業(yè)發(fā)展良好，盈利空間較大。即使是業(yè)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的啤酒公司，其盈利能力也與高端白酒公司有著明顯差距。根據(jù)年報(bào)顯示，2008年青島啤酒的毛利率為31.8%，燕京啤酒為37.46%，相比瀘州老窖、貴州茅臺(tái)等高檔白酒高達(dá)60%以上的毛利率，明顯遜色。

    “國內(nèi)啤酒的噸酒盈利能力只是國外的十分之一，主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)升級(jí)不夠、競(jìng)爭(zhēng)過于慘烈及營銷費(fèi)用過高。國外啤酒公司的數(shù)量很少，就幾個(gè)牌子，而中國有數(shù)百家�！眹�海證券食品飲料行業(yè)研究員劉金滬說。

    經(jīng)過幾年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和整合后，目前我國啤酒業(yè)已形成華潤、ABI、青啤、燕京、重啤、金星、珠啤、嘉士伯等國內(nèi)外品牌各自擁有優(yōu)勢(shì)區(qū)域、在其余省份互相制衡的格局�！拔磥砜臻g是不可想象的，‘剩’者為王！珠江、金威啤酒已經(jīng)虧損了，二線廠的日子不好過，一線的青啤、雪花，通過放量及成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，未來大量的二三線啤酒公司必然被一線龍頭公司所整合�！眲⒔饻麑�(duì)我國啤酒行業(yè)的整合前景頗為樂觀。

    另外，國內(nèi)啤酒消費(fèi)量的增長也將進(jìn)一步改善行業(yè)的整體盈利能力。方正證券食品飲料行業(yè)研究員陳光堯指出，我國啤酒消費(fèi)的增量主要來自中等收入及低收入群體，收入彈性并不顯著。在發(fā)達(dá)國家啤酒與軟飲料的消費(fèi)量基本持平，根據(jù)當(dāng)前狀態(tài)推測(cè)，我國人均啤酒消費(fèi)量還有較大增長，預(yù)計(jì)未來幾年將從當(dāng)前的30升/人上升到40～50升/人。

    研究員高度關(guān)注啤酒股

    近期，越來越多的研究員將目光聚焦在了啤酒股上。

    “現(xiàn)在啤酒市場(chǎng)的規(guī)模很大，已經(jīng)和白酒差不多，市場(chǎng)的前景也是公認(rèn)看好的。”劉金滬告訴記者。劉金滬認(rèn)為，白酒行業(yè)的不利因素傳言很多，比如需求下滑、新的消費(fèi)稅等，對(duì)高端白酒影響很大；而夏季來臨，啤酒行業(yè)即將進(jìn)入旺季，加之大麥這塊成本下跌了一半，有助于啤酒公司增強(qiáng)盈利能力，啤酒產(chǎn)業(yè)今年的機(jī)會(huì)較多。

    陳光堯認(rèn)為，啤酒的大眾消費(fèi)屬性使其在經(jīng)濟(jì)下滑周期中具有一定的消費(fèi)剛性，其在1997年～2002年的經(jīng)濟(jì)周期中也保持了銷量增長，本輪全球金融危機(jī)不會(huì)使啤酒消費(fèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2009年城市化進(jìn)程的提升和居民收入的提高都面臨放緩的壓力，但考慮到2008年涼夏的低基數(shù)，2009年天氣反常的概率很小，甚至有可能出現(xiàn)炎夏，這將有利于啤酒的旺季銷售。

    陳光堯判斷2009年啤酒市場(chǎng)的銷量增長率將維持個(gè)位數(shù)的增長，增長率應(yīng)在6%～8%。他看好青島啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒（600573，收盤價(jià)7.74元）以及啤酒花。

    劉金滬表示，青島啤酒和華潤創(chuàng)業(yè)（00291，HK）都是很有投資價(jià)值的公司，有望在未來中國啤酒行業(yè)的整合中勝出。目前，青島啤酒2009年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)計(jì)算，A股的估值依然超過了30倍，H股估值也在20倍以上。

    劉金滬認(rèn)為，啤酒股是真正的消費(fèi)股，加之未來中國啤酒行業(yè)整合之后，優(yōu)質(zhì)啤酒公司的盈利能力將大幅提升，青啤、雪花以及燕京最有可能成為未來整合之后的“剩者”。

    人物專訪

    唐駿：啤酒行業(yè)最快三年完成整合

    新華都集團(tuán)2.35億美元收購青島啤酒7.01%H股股權(quán)，震動(dòng)了中國啤酒行業(yè)。日前,本次收購的“操盤手”——新華都集團(tuán)總裁兼CEO唐駿接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（下稱NBD）的專訪。

    NBD：為什么會(huì)選青島啤酒，是看中了啤酒業(yè)，還是這家公司？

    唐駿：雖然我們看重公司的價(jià)值，但是行業(yè)也非常重要。啤酒是個(gè)好行業(yè)，啤酒是與民生相關(guān)、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，而且我們發(fā)現(xiàn)，盡管海外啤酒公司進(jìn)入中國十年了，但品牌能超過本土啤酒如青島啤酒的還沒有。

    NBD：啤酒行業(yè)的整合需要多長時(shí)間？如今整合的趨勢(shì)如何？

    唐駿：3年到5年吧。啤酒的品牌是非常重要的，啤酒行業(yè)的附加成本也就是銷售成本比較高，如果不做營銷，啤酒是賣不出去的。如果是一家小企業(yè)，外面的啤酒企業(yè)一旦進(jìn)來，就會(huì)導(dǎo)致利潤受到嚴(yán)重?cái)D壓，不如并入大的啤酒公司。

    NBD：現(xiàn)在業(yè)內(nèi)都很關(guān)注受讓青島啤酒的股權(quán)之后，接下來會(huì)有怎樣的動(dòng)作？

    唐駿：在公司營銷方面，我們是不會(huì)有動(dòng)作的；但是在經(jīng)營理念方面，我們希望介入進(jìn)去，幫助青島啤酒進(jìn)行提升。

    NBD：本次收購青島啤酒為什么不從二級(jí)市場(chǎng)買入？今后如果收購，會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)上直接收購嗎？

    唐駿：如果在二級(jí)市場(chǎng)購入7%的股份，成本會(huì)很高，價(jià)格一下就上去了，而且一旦傳出有人在買的話，價(jià)格上升得更快，所以我們更喜歡做大宗交易。今后我們的收購，也不會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)，只會(huì)以大宗交易的方式買入。

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